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　　近几年 ， 国债一路走牛 ， 一路把30年国债收益率压到2.3%左右 。 看着利率好像也不高 ， 怎么就这么受到资金的追捧呢 ？ 今天来聊下这个问题 。

　　在我国的国债市场上 ， 参与投资的资金方主要还是以机构交易者为主 ， 个人交易者占比不高 ； 同时在必要时央行会下场干预国债市场走势 。 对于个人交易者来说 ， 市面上的存款产品 、 货币基金 、 债券基金更受到欢迎一些 ， 特别是50万以下存款产品有存款保险制度的支持 ， 个人交易者可以在小银行买到利率高于2.3%的存款产品 ， 这样对于个人交易者国债的吸引力就没有特别强了 。 所以机构交易者就成为了影响国债市场重要力量 。

　　一般企业的所得税是25% ， 30年国债收益率2.3%经过所得税减免放大效应后 ， 收益率可达2.88% （ 2.3%+2.3*0.25% ， 该收益率是相对于其他投资产品 ） ， 这个才是机构投资者真正无风险利率 。 用银行来举例 ， 银行在做资产配置的时候可以选择发放贷款 ， 也可以选择在政府手上购买国债 。

　　但是贷款有不良成本和其他业务成本 ， 所以贷款收益率-不良成本-其他成本才可以用来和国债收益率2.88%比较 ， 假设银行发放了一笔住房按揭贷款利率为3.1% ， 那么要把不良成本+其他成本的总额控制在0.22% （ 3.1%-2.88% ） 以内 ， 这笔贷款的收益才能高于国债收益 。

　　对银行业务有所了解的朋友 ， 应该都知道单一项不良成本就会远远高于0.22% ， 而且住房贷款是属于比较优质的贷款 ， 其他一些信用贷款的不良成本会更高一些 。 所以大家应该能明白银行为什么这么喜欢投资国债了吧 。

　　长期国债具有提前锁定长期投资收益率的功能 ， 所以保险行业非常喜欢长期国债这个产品 。 在经济调整期间 ， 大多数投资者对于未来是悲观的 ， 受到整体市场的影响 ， 企业也会在一定程度上出现这样的情绪 ， 所以会把资金投到国债里进行避险 ， 造成的结果就是抬高国债价格 ， 压低国债收益率 。 这一方面的资金要等经济周期好起来之后才会慢慢撤离 。

　　银行的付息负债成本是社会上最低的资金成本之一 ， 且银行是国债交易最重要的参与者 。 银行吸存款投国债这个业务一定是要建立在有利可图的情况下的 ， 如果银行无力可图就会抛售国债去寻找更优质的资产 。 按照这种逻辑 ， 银行的平均付息负债成本会对长期国债收益率形成一个底价的支撑 。

　　目前A股25家体量较大银行的平均付息负债成本是2.14% ， 国有行 （ 工商银行 、 建设银行 、 农业银行 、 中国银行 、 邮储银行 、 交通银行 ） 是1.99% ， 30年国债收益率在2.33%左右 ， 10年国债收益率2.11%左右 。 所以按目前的情况 ， 这个收益率还是能守的住的 。 但是后续如果继续降LPR和存款利率 ， 那长期国债收益率的压力就会变得非常大 。

　　所以市面上流传的小作文说要降存量房贷80BP ， 个人认为可能性不大 ， 因为如果降了存量贷款利率 ， 银行在净息差压无可压的情况下 ， 长期存款利率至少要降20BP左右进行对冲 ， 那么10年国债收益率马上面临守2%局面 ， 这应该是大家不太愿意看到的 。

　　国债之所以受到追捧主要是受到了经济周期 、 投资者的避险情绪 、 银行存贷利率下行的影响 。

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